（报告出品方/作者：申万宏源研究，王珂，李蕾，刘建伟）
1.激光切割运控龙头，募投进入新市场
1.1核心研发团队稳定，下游赛道选择能力卓越
公司是国内激光切割运控龙头，拟募投进入智能激光切割头及智能焊接市场。柏楚有限成立于年9月，由唐晔、代田田、卢琳、万章和谢淼等出资设立，设立之初主要从事三维点胶控制系统以及全自动滴塑控制系统的研发、生产和销售；公司赛道选择能力卓越，年公司逐步进入激光行业；年柏楚电子不再从事点胶及滴塑业务，专注激光切割运动控制系统业务；年8月公司在科创板上市。目前，公司主要从事激光切割运动控制系统的研发、生产和销售，在国内占据行业龙头地位。公司年3月发布非公开发行预案，拟发挥自身在激光切割控制系统领域的优势，横向上重点布局智能焊接领域；纵向上开展智能切割头扩产项目，从而进一步提高公司的整体竞争力、拓宽公司需求空间。
公司实际控制人为创始人团队，下属子公司业务分工明确。公司股权结构和核心管理团队稳定，5位联合创始人唐晔、代田田、卢琳、万章和谢淼均为上海交大毕业生，总计持有公司73.21%的股份。公司直接控股3家公司——柏甯企业管理、柏楚数控科技、控软网络科技；间接控股3家公司——波刺企业管理中心、波刺自动化、法尔特管理咨询；参股1家公司——常州戴芮珂机电。下属公司业务分工明确，其中，柏楚数控科技负责激光自动化产品及其衍生系统的集成及销售；控软网络科技负责生产管理MES系统及云服务软件产品的开发和销售；常州戴芮珂机电负责精密工装夹具、机电设备配件的设计、制造和销售；波刺自动化负责智能传感器设备及其配件的研发、生产及销售，同时也是公司智能切割头扩产项目的开展主体之一，负责智能切割头的机械设计和机械制造。
公司管理架构成熟，核心研发团队稳定，研发队伍逐年壮大。公司核心技术团队从事工业自动化产品研制十余年，积累了丰富的技术研发与产品经验，对行业技术发展拥有深刻见解。公司5位创始人均来自上海交通大学自动化相关学科，在公司管理及技术研发方面均具有明确的分工：在管理方面，唐晔任公司董事长和总经理，代田田任副总经理，万章任监事会主席；在研发方面，代田田、万章、谢淼和卢琳每人分别深入负责两个研发方向，分工明确且相互配合，核心研发团队较为稳定。在创始人及核心技术团队的带领下，目前公司已组建了一支稳定、专业、高素质的研发团队。公司研发团队逐年壮大，截至H1，公司研发人员数量达人，占公司职工总人数的44.19%。
1.2切割运控为核心业务，切割头及焊接业务将带来新贡献
当前公司核心业务为激光切割运动控制系统。公司以激光切割运控系统业务为核心，发展了包括随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统在内的三大主要产品，其中，随动系统和部分板卡系统主要应用于中低功率激光切割机；总线系统和少部分板卡系统应用于高功率激光切割机。此外，公司其他产品还包括高精度视觉定位系统、I/O扩展模块、轴扩展模块、管材套料软件、平面套料软件等。公司激光切割运控系统营收占据收入大头，H1，公司的随动系统、板卡系统、总线系统收入占比之和为83%；其他业务占比为17%。
公司拟通过募投项目，从当前的激光切割运控系统主业，纵向延伸智能激光切割头业务、横向拓展智能焊接机器人业务。目前公司各业务的开展情况如下：1）激光切割运动控制系统：目前公司中低功率的随动及板卡系统市占率为60%以上；高功率总线产品市场占有率为20%左右，并在逐年提升中。2）智能切割头：公司拟募集3.78亿元投入到智能切割头业务，目前公司已完成切割头业务，并实现部分批量，后续将实现3KW以上全功率段覆盖。3）智能焊接机器人及控制系统：公司拟募集3亿元投入到智能焊接机器人及控制系统产业化项目中，目前该项目处于正常推进状态，公司已完成立项调研及相关方案设计工作。4）其他相关产品：主要包括高精度视觉定位系统、I/O扩展模块、轴扩展模块、管材套料软件、平面套料软件等业务。
1.3公司盈利能力较强，综合毛利率保持在80%以上
公司业绩持续快速增长。1）分年度来看：在营收端，公司-年营收年均复合增速达39%，年前三个季度营收已超过年全年营收；在利润端，公司-年归母净利润年均复合增速达41%，根据公司年业绩预告，年归母净利润同比增速为51%左右。2）分季度来看：从年Q2到年Q3连续六个季度，公司营收同比增速均保持在40%以上，扣非归母净利润同比增速均保持在30%以上。公司业绩保持高增长的主要原因在于：国内制造业对自动化和智能化的激光切割机需求增加，公司的切割运控产品性价比强、市占率高。
公司综合毛利率保持在80%以上，期间费用率控制良好。公司~Q1-3的毛利率水平稳定维持在80%以上，净利率水平几乎保持在60%以上，毛利率和净利率保持在较高水平的主要原因是：激光切割控制系统在激光切割设备中的价值量占比较低，但功能较为核心，且公司作为激光切割控制系统的龙头，产品性价比较高，具备较好的议价能力。另外，公司在-年Q1-3保持了良好的控费能力，在收入规模提升的趋势下，公司的期间费用率整体呈现下降趋势。（报告来源：未来智库）
2.激光切割运控：预计年市场空间约为32亿元，公司拥有超强技术护城河
2.1切割运控：激光切割设备大脑，价值量占比少但功能核心
激光切割技术降本提效优势明显，对传统切割方式不断形成替代。激光切割技术是利用激光束高功率密度的性质，将激光汇聚到很小的光点上，使材料快速加热，达到沸点后汽化形成空洞，再通过移动激光光束在材料表面造成切缝，完成对加工物体切割的一种新型切割技术。在传统的切割技术中，等离子切割局限于导电金属，切割精度和切边质量不高；水射流切割的切割速度过慢，不适合大规模化生产。而激光切割技术可应用于金属和非金属材料的加工，具有不接触物体、切割速度快、切割质量高的特点，可提升加工效率，降低加工成本，因此在钣金加工、3C等行业得到广泛应用，能够对传统切割方式不断进行替代。
激光切割运控系统为激光切割设备的“大脑”，可助力设备实现自动化和智能化。运控系统是自动化机械的核心，是不同品牌设备形成差异化的重要环节，一般由运动控制器、伺服系统、负载等硬件和控制算法等软件组成。运控系统的完整工作流程是：1）运动控制器下达指令后，伺服驱动器将其转化为电流，驱动电机旋转，带动工作机械运行；2）电机上的编码器经过信号处理，将电机的信息实时反馈给运动控制器；3）运动控制器进行实时调整，保证整个系统的稳定运转。因此，依托编码器进行实时反馈的功能，运控系统可以准确调节终端执行机构的位置、速度、转矩等输出参数，完成预期的动作，帮助激光切割设备实现自动化和智能化。
运控系统“小而精”，竞争格局较优、产品毛利率水平较高。在一套激光切割设备中，激光器成本占比最高，约为40%；而运控系统成本占比较低，约为5%。运控系统由于功能和地位较为核心，且在激光切割设备中的价值量占比相对较少，所以议价能力强，且由于市场空间较小、进入壁垒高，行业参与者较少，故激光切割运控系统产品在产业链中毛利率水平最高。以激光运控龙头柏楚电子为例，其中低功率运控系统的毛利率水平达到80%以上。
2.2需求空间：高功率快速增长，预计年市场空间约为32亿元
激光产业未来发展向好，中长期持续保持高景气。目前我国激光应用渗透率仍相对较低，正跟随发达国家加速迈入“光加工”时代，年我国激光切割设备销量仅为金属切削机床销量的9.7%，因此，国家一直重点鼓励和大力支持激光行业，激光行业享受多项政策优惠。在国家产业政策推动下，汽车制造、机械加工、航空航天、船舶等领域有望大面积推广使用激光技术，下游应用领域的拓展将进一步促进我国激光行业的健康持续发展。并且，我国激光产业的应用场景将不断拓展（如3C、动力电池、光伏等），激光加工（激光切割、激光焊接等）渗透率将不断提升，激光加工市场在较长时间内，仍将保持快速增长的态势。激光行业成长性好，中长期有望持续维持高景气。
（一）中低功率：激光器降价提升设备性价比，拉动中低功率运控系统需求稳健增长
国内激光器厂商“以价换量”以提升市占率。随着国内激光产业链配套日趋成熟、技术壁垒逐渐被打破，多家企业纷纷融资扩产，买方市场形成，部分激光器龙头企业倾向于采取“以价换量”的措施，稳固甚至扩大市占率。同时，国内激光器厂商通过优化结构、提高部件自产率和扩大规模效应等方式，实现降本，因此中低功率激光器可以实现结构性降价，未来国内中低功率激光切割设备有望继续保持性价比优势。
激光器降价提高设备的性价比，加速中低功率激光切割设备及配套的运控系统需求释放。相比于传统的等离子切割、火焰切割和刀具切割，激光切割无论在切割精度还是切割速度上，都表现出更优异的性能。而激光器是激光切割设备中成本占比最高的部分，-年，随着国内主要厂商的中低功率激光器价格不断下调，激光切割设备的一次性购置成本也有所下降，因此设备性价比得到提升，终端用户更愿意将传统的切割设备，逐渐替换为成套的新型激光切割设备，这加速了设备及配套运控系统需求的较快释放，国内中低功率段激光切割设备销量从年的套，逐年上升到年的套，销量CAGR达到31.37%。
中低功率运控系统需求有望持续稳健增长，预计年国内市场规模约12.5亿元。1）在量上：近年来，中低功率激光器的价格持续降低，激光切割设备渗透率快速上升，预计后续设备需求稳健增长，带动中低功率运控系统销量增长。保守估计，-年中低功率运控系统的需求增速分别为40%、10%、10%、8%和5%；2）在价上：运控系统价值量占比较低，但是在设备中居于核心的“大脑”地位，并且运控软件更新迭代、优化升级的频率高，价格下降可能性较小，年有望继续保持在1.55万元/套的水平。因此我们预计，年中低功率运控系统需求量约8.1万套，对应市场规模约12.5亿元。
（二）高功率激光切割市场方兴未艾，高功率运控系统市场空间得以扩充
我们预计未来五年，高功率运控系统销量将实现快速增长，这得益于高功率激光器销量提升带动高功率激光切割设备需求加速释放。以下是促进高功率激光器销量提升的三重驱动力：
（1）激光切割“高功率化”是未来的趋势。随着激光行业的发展，高功率的激光切割设备已经成为市场
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